深度!外汇期权市场与人民币汇率风险定价-bob综合手机客户,bob手机版网页

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bob综合手机客户,bob手机版网页本文利用大量基础数据和隐含波动率插值法编制人民币汇率市场情绪指数,分析情绪指数的信息意义,并在此基础上研究情绪指数与汇率风险的关系。定价,并发现8.11汇改后波动不确定性风险已经体现在汇率定价中,人民币汇率形成机制更加成熟。根据研究结论,建议参考市场结售汇和美元指数变化,进一步完善隐含波动率报价。

bob综合手机客户,bob手机版网页风险定价是金融领域的基本问题之一,风险溢价也是资产超额收益的重要来源。随着我国外汇管理改革的深入,除支付手段外,外汇的投融资功能也得到加强,体现在资本项目可兑换水平高、市场主体自主权强等方面。结售汇。随着外汇的资产配置功能越来越突出,人民币汇率相关问题可以从“收益-风险”的角度来研究。人民币兑美元外汇期权(以下简称外汇期权)的隐含波动率曲线包含了波动预期、风险偏好等丰富的市场信息,为人民币汇率风险定价研究提供了重要切入点。本文基于作者已有的学术成果,分析了隐含波动率曲线数据与人民币汇率风险定价的关系,并探讨了其对期权隐含波动率报价的启示。

一、利用外汇期权隐含波动率计算人民币汇率市场情绪指数

VIX 指数是根据标准普尔股票指数期权的隐含波动率计算的。同样的原理和方法也可以用来计算人民币汇率市场情绪指数,即风险中性下的汇率波动预期。汇率市场情绪指数(月度)的平方是汇率的隐含方差。经典文献证明,理论隐含方差是基于某一时间点所有执行价格的期权价格,通过某种方法得到的积分值。在实际计算中,应根据其数学特性将积分值转换为离散求和,并根据外币利率进行一定的修正(类似于股票的股利现金流出)。具体公式如下:

由于非线性等因素,虽然在数学上并不完整,但从经济学和金融学的角度来看,汇率的隐含方差可以大致理解为每个执行价格的隐含波动率平方的加权平均值。其中,靠近ATM的报价“权重”最大,越真实越假的报价“权重”越小。

delta 值范围为 0.05 到 0.95,间隔为 0.05,即 19 个不同 delta 的隐含波动率报价。数据来自彭博社,经过 71 次三次样条插值,计算出汇率的隐含方差。其中,三次样条插值法使用多个三次函数拟合隐含波动率曲线,并根据拟合曲线进行插值。一阶和二阶三次函数是连续可导的,具有平滑的曲线和良好的数学性质。由于使用了大量的基础数据和非常密集的插值,本文的计算方法更加严谨和准确。将隐含方差年化后,可以转化为人民币汇率的市场情绪指数,代表每个月末对下月汇率波动的预期。

测算结果表明,人民币汇率情绪指数的绝对值和波动性在8.11汇改后显着增加。汇率情绪指数与汇率的实际波动之间没有稳定的关系。有时,汇率的实际运行对之前的汇率波动预期会产生顺周期的反应。例如,2018年8月的情绪指数为6.39%,处于高点附近,人民币随后四个季度进入阶段性贬值;在类似的情况下,2020年11月,情绪指数为7.3%,但对应的是阶段性升值。 .有时,由于汇率的高弹性,在升值和贬值压力释放后,情绪指数实际上是下降的。例如,2019 年 5 月的情绪指数为 2.39%,接近低位。彼时,人民币汇率“破7”,在内外经济金融环境中发挥了自动调节作用,市场预期企稳。

2、人民币汇率风险定价分析

根据“收益-风险”的资产定价研究思路,风险因素可能体现在资产的超额收益上,作为对承担风险的补偿。资产价格的波动风险是最常见的风险因素之一。作者利用即期汇率的高频数据计算了人民币汇率的实际波动率(方差)。此外,波动不确定性风险是人民币汇率的另一个风险因素。比如7.21到8.11的汇改之前,按照“主动、渐进、可控”的原则,人民币对美元的升值幅度总体上是比较稳定的,市场对波动的预期人民币汇率不太可能偏离太多(如年度升值)。范围为3%至5%),汇率波动的不确定性较低。 8.11汇改后,人民币汇率双向波动持续加大,波动性较之前更加不确定。

隐含方差基于风险中性定价,风险中性投资者无需因承担风险而获得补偿。然后,风险中性下的方差期望与实际风险偏好之间的差异反映了对未来波动不确定性的风险补偿。两者差异的金融术语称为方差风险溢价,可以作为汇率波动不确定性风险的代理变量。方差风险溢价通常为正。这是因为风险中性下的预期波动率对应于无风险利率,而实际上风险厌恶下的实际波动率对应于比无风险利率更高的回报率。一般来说,收益率越高,看涨期权价格越高;波动率越高,看涨期权价格越高。因此,风险中性下的预期波动率(方差)将高于风险厌恶下的实际波动率(方差)。在理性预期假设下,方差风险溢价是汇率的隐含方差减去实际方差,实际方差与方差风险溢价之和正好等于隐含方差。因此,期权隐含波动率数据的信息包括两种风险——汇率波动风险和汇率波动不确定性风险。

笔者通过一定的实证分析发现:一是在8.11汇改之前,人民币汇率风险定价中并未单独体现实际方差和方差风险溢价,而是将隐含方差纳入人民币汇率。率定价。这说明当时人民币汇率波动的不确定性确实很小,方差风险溢价还没有单独成为风险来源,现阶段隐含方差对未来汇率。二是8.11汇改后,双向波动市场环境下的方差风险溢价体现在人民币汇率风险定价中,表明波动不确定性风险的重要性凸显,市场化形成人民币汇率机制更加成熟。这与日元、瑞士法郎、英镑和德国马克(在引入欧元之前)等货币的波动风险溢价的国际经验是一致的。因此,从波动不确定性的角度,通过对标世界主要货币,人民币汇率的市场化水平确实得到了有效提升。三是8.11汇改前后,期权隐含波动率数据以不同形式反映在人民币汇率风险定价中,体现了我国外汇期权市场的成熟度,发挥了价格发现功能。

三、隐含波动率报价的一些启示

基于以上分析,外汇市场参与者可以从两个角度形成隐含波动率报价。一是根据人民币汇率情绪指数的影响因素报告隐含波动率;二是预测未来汇率的实际波动,然后根据汇率波动风险溢价(人民币汇率情绪指数与实际波动的差值,经济意义和波动风险溢价报价为方差风险溢价的影响因素,两者之和形成风险中性下的隐含波动率报价,以研究8.11汇改后人民币汇率情绪指数和汇率波动风险溢价的影响因素,作者考虑了以下变量:(1)经济基本面,包括中国PMI、美国制造业PMI、美国非制造业PMI;(2)国际收支,包括进出口贸易顺差和短期资本流动(外汇增量-贸易顺差-实际使用外商直接投资);(3)人民币结售汇代客交易,可由银行代客结算/代收 汇率以售汇/付汇的汇率计量。前者是指本行代客结汇与代客收汇之比,后者是指本行代客售汇与代客收汇之比。代客户付汇; (4)美元指数。

简单的实证分析发现:首先,只有结售汇汇率对人民币汇率情绪指数有显着影响,两者呈负相关。 8.11汇改后,人民币分阶段多次贬值。例如,2016年底至2017年初、2018年第四季度、2019年5月,人民币汇率三度面临“破7”压力,2019年8月实现。 “破7”。售汇力度加大会加大贬值压力,但会传导至预期,但预期汇率波动会收窄。这体现了市场的理性,认为汇价能够发挥自动调节作用,后续汇价走势将回归合理水平。从另一个角度看,当人民币呈现一定升值趋势时,结售汇汇率的上升将缓解升值压力,防止波动预期进一步分化。但人民币汇率情绪指数对结汇并不敏感。此外,人民币汇率情绪指数具有共同的自回归特征。其次,只有美元指数变化的绝对值对波动风险溢价有显着影响,两者呈正相关。美元汇率是全球宏观经济和金融波动的“晴雨表”之一,已被众多文献证明是货币超额收益的重要定价因素。本文还发现,美元指数波动的外部因素确实会增加波动不确定性的风险,进而影响人民币汇率的风险定价。因此,短期内,近期代客市场的售汇情况和美元指数的波动是报告人民币汇率情绪指数和波动性风险溢价的重要参考,而经济基本面与美元指数之间的相关性是付款薄弱。当然,基于某个delta或行使价的隐含波动率报价也必须根据汇率变化方向的预测(隐含波动率曲线的形状)等因素进行调整。人民币汇率情绪指数和波动风险溢价的其他影响因素也有待进一步探讨。

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责任编辑:郭健

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